股指期货渐行渐近，再加上国泰旗下的国泰沪深300和博时裕富先后加入追踪沪深300指数的指数基金大军，指数基金越来越为投资者熟知。当不少投资者还在犹豫要不要买指数基金时，却已经有不少先行者发出了抱怨“貌似指数基金不像传说中的那样可以跟紧指数回报，不跑输大盘的嘛”。 

　　追踪偏差的确存在 

　　指数基金误差不小。这的确不是指数基金持有人的无稽之谈，附表统计了年初至2007年11月14日主要指数基金的净值回报与对应股票指数回报的比较。我们可以看到，指数基金中不乏像易方达深证100ETF、华夏中小板ETF可以获得指数之外额外收益的优秀指数基金，也不乏华安MSCI中国A股、华安上证180ETF这样大体紧跟指数的合格基金，但也有不少基金净值回报远远落后于追踪的指数。 
　　有些其实非误差 

　　当然，在判断指数基金追踪指数时是否存在误差，也必须谨慎。有一些看似误差，其实并非误差。 

　　首先，目前很多内地的指数基金其实并非“纯粹”指数基金，其跟踪标的只能说以某指数为主。以嘉实沪深300指数基金为例，其业绩比较标准为沪深300指数增长率×95%+同业存款利率×5%。融通深证100也是同样的道理，其业绩比较标准为深圳100指数增长率×95%+同业存款利率×5%。在大牛市中，同业存款利率显然增长率不可能与股市指数增长率相比，所以这些基金的回报若仅是略低于跟踪的指数，那也是正常的。 

　　其实，指数基金的跟踪回报要看净值表现而非市价表现。目前，许多指数基金以ETF和LOF形式存在，投资人可以通过股票账户直接购买。由于短期供求变化，所以这些ETF和LOF的市价往往会有折价或者溢价，这就会影响他们市价对于追踪指数的准确性。这方面，像上证180ETF这样日交易量较小的ETF和嘉实沪深300这样的LOF基金往往会出现单日1%以上的折价，若你是在折价时买入溢价时卖出，那么可以获得多于指数的额外回报，但若相反在溢价时买入折价时抛出，那么回报就逊于指数了。 

　　当然，在附表中列出的不少基金净值的跟踪偏差实在过大，已经绝非跟踪标的问题可以解释的，只能说这些基金的确在指数基金的运营上存在问题。 

　　指数基金偏差何处来？ 

　　在很多投资者看来，指数基金很好运作，只需要按照指数结构买入对应的股票然后一直持有即可。其实，运营一个指数基金，同样也将面临巨大挑战———面对巨额赎回或者申购如何快速在现金和股票之间切换，指数成份股调整时如何快速换仓，当指数基金达到一定规模时，都不是容易完成的操作。事实上，指数基金要完全复制指数回报，几近“不可能任务”。即使是国际指数基金巨头先锋集团(Van-guard)旗下旗舰的S&P500指数基金，其10年复合回报也不过6.49%，略输于S&P500指数本身的6.57%。当然，10年累计仅有如此小的误差，其实已经是相当优异的表现了。 

　　那么目前内地那些跟踪偏差比较大的基金问题在哪里呢？嘉实沪深300指数基金在2季度报告中指出“申购资金T+2日到账是本基金跟踪误差的主要来源。另外，部分股票长时期停牌又是本基金跟踪误差的另一重要来源，股票停牌后本基金无法买入，成份股复牌后大幅上涨给基金带来较大负偏差。” 

　　无需紧盯沪深300指数基金 

　　因为指数期货渐行渐近，许多投资者都希望能够买到跟踪沪深300指数的指数基金，分享潜在的指数期货行情。但是，从统计中我们可以看出，已经存在的两个跟踪沪深300指数的指数基金表现都不尽如人意，虽然新近推出的两个可能有焕然一新的表现，但是对投资者而言不妨还是多观察一段时间。其实，即使真要捕捉沪深300指数行情，转而购买跟踪误差较小的上证180ETF或者华安MSCI中国A股也是不错的选择。根据Bloomberg统计，上证180指数以及MSCI中国A股指数走势在过去一年间和沪深300指数的相关系数达到99.9%，其今年迄今回报与沪深300指数也相差有限。  

  
    2007年11月17日